初期白癜风治的好吗券商行业2015年前瞻:杠杆上的成长
银行和金融服务 投资要点: A股上涨的受益者。自11月份沪港通和降息的宣布以来,沪深股市的日均成交额在1个月内上涨超过77%。作为A股上涨的直接受益者,港股的券商股于同一时间上涨超过40%。 市场行情的上涨也得到来自融资融券业务的强劲增长的刺激,上涨约37%。融资融券业务的强劲增长令海通证券何中信证券纷纷于2014年12月份宣布H股增发,中国银河也宣布发行短期公司债券。 交易量飙升。A股市场的日均交易额在2014年底达到人民币3010亿元(同比增长55%),融资融券余额达到人民币1.03万亿元(同比增长196%)。我们认为A股市场的日均交易额和融资融券余额的增长仍是2015年券商业绩增长的主要来源。 资本中介业务增长。随着资本中介业务的崛起(包括融资融券,股票质押式回购和约定回购),我们看到中国券商逐渐从传统的经纪业务向大投行业务发展的转变。在所有的资本中介型业务中,我们将继续看到融资融券业务的增长。股票质押式回购(始于2013)和约定回购(始于2011)业务起步晚于融资融券(始于2010),在未来也会相继发力。资本中介业务的扩张增加了券商对资金的需求,从而提高杠杆率和净资产收益率。 向大投行方向迈步。中国自2009以来已经进行了几次新股发行改革,以建立一个更加市场化的定价体系的目标。在接下来的几年里,中国的新股发行制度将逐步转移到一个注册系统:新股发行的时机将取决于市场,这样的发行审批将不再依赖于证监会。这将加快新股上市步伐,吸引更多的企业在A股市场上市。考虑到不断变化的业务结构和资本中介型业务的崛起,我们相信中国的券商会增加杠杆的使用。随着融资融券和股票质押融资的兴起,券商的杠杆水平在2014年3季度提高到平均2.58x,同期提升净资产收益率至6.8%。我们将在2015年看到中国券商继续增加杠杆。我们也预计随着中国资本市场的逐渐开放,如沪港通等措施,将在长期内利好券商行业的整体发展。 行业首选标的。目前香港上市的中国券商的平均PB为2.49x,ROE为8.57%。随着杠杆的逐渐增加和业务的不断完善,我们预计H股的中国券商将在2015年ROE提升至平均约15%。我们仍然首推海通证券(买入),因为其多元化的业务结构,以及相较于其直接竞争对手中信(未评级)更低的估值水平。另外,我们也在看好A股市场的同时看好中国银河,因为其与A股大盘的相关性最为关联,根据我们对2015年A股日均成交额和净利润的敏感性分析得出,A股日均成交额每上涨10%,中国银河的净利润就会有9.6%的提升。
